对于关注金融市场的投资人而言，“雪球结构产品”是今年当之无愧的市场“网红”，火爆的发行规模及监管的严管态度，让越来越多的投资者对以雪球为代表的结构化产品产生浓厚的兴趣。基于多年的衍生品投资交易及累计过百亿的结构化产品发行经验，恒德资本近期收到大量投资人的咨询，希望了解多家券商热推的另一种结构化产品——结构化指数增强产品。

本着客观务实的原则，我们决定开设衍生品及结构化产品相关的系列文章，以便投资人更高效的了解市场热门产品的风险收益特征，做出更好的资产配置选择。 

结构化指增 VS 量化指增

目前，市场常见两种不同的指数增强产品：基于量化选股的指数增强和基于基差套利的结构化指数增强。

结构化指数增强（简称“结构化指增”）：通常由券商发行，是通过股指期货的基差收敛（缩小）来实现指数增强效果，贴水越严重，增强收益报的也就越高(e.g.中证500指数增强近期报价为10%左右)。结构化指增变种较多，从最基本的固定增强收益型指增，演变成多倍指增、分红型指增、指数增强Plus、金股增强等，能提供更为丰富的风险收益场景。

量化指数增强（简称“量化指增”）：通常由私募或公募基金管理人发行，是在追踪对标指数的基础上，利用量化选股方式进行收益增强，以期在beta收益的基础上获取超越对标指数的alpha收益。常见的对标指数包括中证500、中证1000、沪深300等。

结构化指数增强产品类型

本文先介绍最常见的两类结构化指增：固定增强收益型指增，及多倍指增。

1、 固定增强收益型指增

即：在完全跟踪指数的基础上，为投资者提供固定的增强收益率；特点：

- 增强收益率稳定：交易时即可确定；

- 挂钩标的丰富：除了常见的宽基指数，还能挂钩各类行业、主题指数；

- 交易方式灵活：支持通过收益凭证或全本金收益互换达成交易。

产品要素示例

情景分析：

① 如果一年后中证500指数涨幅为25%，投资者收益=中证500的涨幅收益（25%）+固定增强收益（10%）= 35%；

② 如果一年后中证500指数跌幅为-25%，投资者收益=中证500的跌幅收益（-25%）+绝对增强收益（10%）= -15%。

2、多倍指数增强

即：挂钩指数上涨时，以更高参与率放大上涨收益；挂钩指数下跌时，不放大甚至降低亏损。

多倍指增收益来源：通过股指期货的基差收敛（缩小）来实现指数增强效果，若股指期货价格低于其标的指数的价格，则称股指期货合约处于“贴水”状态，此时买入股指期货合约并持有到期，股指期货合约持有者获得与标的指数涨跌的同时，还会获得“基差”收敛的额外收益。贴水越严重，增强收益报价越高。

产品要素示例

情景分析：

① 如果一年后中证500指数涨幅为25%，投资者收益=中证500的涨幅收益（25%）* 上涨参与率（350%）=87.5%；

② 如果一年后中证500指数跌幅为-25%，投资者收益=中证500的跌幅收益（-25%）* 下跌参与率（100%）= -25%，即与直接投资指数跌幅一致。

 结构化指增适应的市场情形

① 如果投资者判断市场未来上涨概率较大，则可选择多倍指增，指数上涨时收益将有效放大（e.g.上涨参与率为350%，那么最终收益是挂钩指数收益率的3.5倍）；

② 如果投资者对市场走势没有明确判断，认为上涨和下跌的概率都差不多，那么也可以选择多倍指数增强产品，3.5倍赔率带来的非对称性收益特性，在市场上下概率均衡时也是明显较优的投资工具；

③如果投资者希望长期持有指数，则可选择固定增强收益型指增，在指数本身的收益率基础上，还可获得一个确定性的额外收益。

以上是我们针对近期投资人关注较多的结构化指数增强产品中常见的两个类型所做的介绍，如果您还感兴趣了解更多衍生品及结构化产品，欢迎关注恒德资本公众号，也欢迎在公众号后台留言。

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