1、核心观点

• 可能会短时惯性继续下挫，但总体不用过于恐慌，下探深度有限，v型反弹可能性大。

• 以50系为主权重股大概率在下探后走强

• 即使出现反弹目前不是抄底时机

2、行情回顾

2.1 股票

触顶回落，全市场整体呈现主动抛盘。

昨日两市小幅高开后全天震荡下行，反弹乏力，最终沪深两市分别收于-1.32%、-2.21%。两市总成交量为3.75亿，总成交额为3105亿。前一交易日全线上涨未能延续，呈现普跌局面，两市只有9%个股上涨，印证了我们昨日预测的观点。

图一  当日涨跌分布

各主要指数的成分股均表现为主动卖盘数量远大于主动买盘数量。如图2所示，其主动买盘强度为主动买盘成交量与主动卖盘成交量之比，(1表示中性，大于1表示主动买盘强度大于主动卖盘强度，反之亦然。)进一步从不同维度观察主动买卖盘积极性，但无论从规模、成长/价值、高贝塔/低波动率几个维度看，均表现为主动卖盘数量远多于主动买盘。如图二~图六所示。申万一级28个行业中，全部行业亦均表现为主动卖盘数量远多于主动买盘。

 图二  各指数买卖盘强度对比

图三  规模指数买盘强度

图四  风格指数买盘强度

图五  策略指数买盘强度

图六  行业买盘强度

28个申万一级行业无一收红。跌幅较小的行业有农林牧渔、有色金属、食品饮料、银行，其余行业跌幅均超过1%；通信、传媒、非银金融跌幅最深。只有有色金属一个行业实现了主力资金净流入，当然这也是因为有色金属行业中包含了具有避险属性的黄金板块而被逆势关注。详见图七、图八。

图七 涨跌幅与主力净流入对比I

图八  涨跌幅与主力净流入对比II

从资金上看，沪市资金净流出43.6亿，深市资金净流出109亿。其中沪港通净流入14.69亿，深港通净流出1.82亿。陆港通净流入额最多个股是贵州茅台（3.4亿元）、五粮液（2.6亿元）、招商银行（2.9亿元）、中国平安（2.2亿元）；陆港通交易成交额占比最高为长江电力（60.25%）和伊利股份（58.87%）。

2.2 股指期货

随指数震荡下挫，但投资者行为表现为并不支持后市持续大幅下探。

IH、IF、IC三大股指期货主力合约高开低走，震荡下挫，分别收于-0.45%、-1.04%和-2.06%。总持仓量分别变化-526张、-64张和-753张。三者基差走势也基本类似，均是上午震荡，下午尤其尾盘大幅拉升。综合来看，这些数据指标传递的是相对不悲观情绪。上午开盘，股指上行，但持仓量并没有顺势增加，基差也仅是小幅震荡，说明期货投资者总体对行情还是有清晰预期；而下午行情暴跌中，持仓量并没有减少太多、基差拉升，说明绝大多数投资者对于回调空间有限，下跌量能不足。这将是后市走稳的情绪基础。

图九 近三日IH主力合约基差趋势

图十 近三日IF主力合约基差趋势

图十一 近三日IC主力合约基差趋势

2.3 50ETF期权

表现并不悲观，总体表现中性略偏空，下探空间有限

50ETF期权成交量与持仓量均大幅减少。单日成交1081726张，较上个交易日减少30.64%；持仓量1664071张，较上个交易日减少28.73%。成交量CPR位于历史上50分位，几乎绝对中性；持仓量CPR位于接近历史40分位位置，总体中性略微偏多。隐含波动率进一步大幅下挫，各期合约加权综合的隐含波动率相对前一个交易日下降了近13.92%；尤其12月认购合约隐含波动率更是下降近40%。总体看，认购隐含波动率要高于认沽隐含波动率，认购隐含波动率下降要快于认沽隐含波动率。基于这些指标，我们基本认为：投资者认为市场总体中性偏空，不具备大幅下跌的条件。

图十二 50ETF期权成交量与持仓量趋势

图十三 50ETF12月合约持仓量变化图

图十四 50ETF12月合约静买量分布图

图十五 50ETF12月合约成交量分布图

图十六 50ETF12月隐含波动率分布图

3、总结

这次回调基本是在预料之中，正如昨天所说，目前不宜乐观也不宜悲观。大概率今天会止跌企稳，但无论是否反弹，不建议追涨杀跌，尤其不宜重仓抄底，静待时机形成。

本文仅供参考，市场有风险，投资需谨慎。

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